自“善变”的特朗普上台以来，做空美元似乎成了投资人的一致偏好。即使诸如以色列和伊朗全面冲突这样数十年难遇的风险事件，也没能拯救美元。风险被“华尔街和学术界的精英们”形容成不确定性（从马科维茨的均值方差模型定量研究投资学开始）。而从过去的经验看，美元几乎是对冲风险最后的“堡垒”（甚至黄金都不如），但是今年这一点似乎真的变了。
虽然我们不否认特朗普2.0的美元和8年前存在很多相似之处，比如见顶的节奏，又如和传统利差锚的脱钩。但我们更加重视的是背后底层逻辑的差异，这一次可能真的有点不同，市场热衷的弱美元叙事可能真的代表一种范式的变化。
为什么大家乐见美元走弱的叙事？因为每一次美元的大幅贬值，往往都会带来资产、尤其是非美资产的重估。第一篇报告，我们来聊一聊美元走弱背后的宏观逻辑和叙事，回答一个核心问题，弱势美元的主线会持续多久？我们的答案也很明确，从今年初开始、可能要持续两年。
宏观叙事往往是阶段性市场方向的主要推手，但对于交易而言，难点在于时间上的模糊性。这其中最具代表的可能就是储备货币地位削弱甚至丧失的故事。根据达里奥的研究，大国兴衰最终的结局往往是对内的动乱/革命，对外国际地位下降、失去储备货币地位，而这一切的往往都肇始于债务体量过大、无法接续——这正好是今年市场对于美国最热衷的话题之一。
为何“诱人”？因为“想象空间”很大。历史上国际储备货币的“权力交接”并不多，但每一次都出现了资产重估的巨大机会。无论是18世纪末荷兰盾的没落，还是20世纪初英镑和美元的“权力交接”，“当值”的储备货币无论是相对“后继者”，还是相对贵金属都出现大幅贬值：在丧失储备地位的过程中，荷兰盾相对英镑贬值约80%（出现了政权更迭）、相对黄金跌超80%；英镑相对美元贬值超50%，相对黄金贬值超70%。
但越宏大的叙事需要越长的时间，且变化往往是非线性的。尤其是对于储备货币这种具有十分明显路径依赖和网络效应的制度性变迁，即使崩溃相对较快的荷兰盾也花了近10年的时间。
储备货币更迭的周期，或者更常被叫做“国运周期”的叙事难免空泛，更加具备现实意义的可能还是“债务周期叙事”。除了是储备货币更迭的重要导火索外，债务也是特朗普2.0“减税-关税”政策体系的核心问题。
