2025 年 5 月 2 日，美国劳工统计局（BLS）公布的 4 月非农就业数据引发全球金融市场高度关注。数据显示，4 月美国新增非农就业人数为 17.7 万人，大幅超出彭博一致预期的 13.8 万人 。然而，前两个月数据却出现显著下修，2 月和 3 月累计下修 5.8 万人，这无疑为数据解读增添了更多复杂性。4 月新增非农就业数据虽暂显韧性，但在关税阴云笼罩下，就业市场未来走向充满不确定性，诸多前瞻指标也暗示就业后续或将走弱。此外，4 月劳动参与率超预期上行至 62.6%，失业率则维持在 4.2% 不变；小时工资增速环比仅 0.2%，低于预期的 0.3%。受此影响，4 月非农数据进一步降低了美联储 5 月降息的紧迫性，市场降息预期回撤，美债收益率上行，市场定价 2025 年累计降息幅度下降 5bp 至 85bp，10 年期美债收益率上行 7bp 至 4.29%，美元指数下跌 0.4% 至 99.4，美股三大股指则上涨 1.1%-1.3% 。
从数据的具体构成来看，4 月新增非农数据整体仍呈现出一定韧性。在行业层面，4 月运输仓储行业就业出现显著增长，背后大概率源于关税预期下企业抢进口行为。由于担心关税增加成本，企业纷纷加快货物进口，进而带动运输仓储行业用工需求大增 。政府部门方面，尽管 DOGE 裁员有所放缓，且带薪休假与领取遣散费的人员仍被计入就业统计，使得政府部门就业未明显走弱，但 3 月明显反弹的零售、酒店休闲等服务业就业在 4 月有所走弱 。
深入到各产业部门，4 月服务部门与政府部门就业边际放缓，而商品部门就业略有加速，这与 4 月制造业 PMI 维持韧性一致。4 月私人部门新增非农就业小幅下降 0.3 万人至 16.7 万人，其中，服务部门新增非农就业 15.6 万 。3 月因天气因素反弹的行业在 4 月出现均值回归，零售业、休闲酒店业分别大幅下行 2.4 万人、1.4 万人至 – 0.2 万人、2.4 万人 ；而运输仓储业受关税预期下抢进口影响显著上行，环比提高 2.6 万人至 2.9 万人 ；此外，金融、商业服务业新增就业亦有明显加速，共计环比上行 2.2 万人 。政府部门 4 月新增非农就业 1 万人，环比下行 0.5 万人，尽管未快速下滑，但新增非农就业近 3 个月均值仅为 0.7 万人，显著弱于此前 3 个月均值的 2.8 万人 。商品部门 4 月新增非农就业 1.1 万人，较前月环比增加 0.2 万人，主要系建筑业新增就业 1.1 万人支撑，耐用品制造业与采矿业环比略有上行，非耐用品制造业则环比下行 。
在薪资方面，4 月小时工资环比增速回落至 0.17%，主要是受到商品部门薪资增速放缓拖累。小时工资三个月环比折年增速由前月的 3.6% 回落至 2.6% 。从分项来看，服务部门小时工资环比维持韧性，微降 0.02 个百分点至 0.2%，这与新增就业的结构性表现一致，零售、休闲酒店业薪资增速降温明显，而信息业、运输仓储业、教育业增速升温 。商品部门小时工资环比下行 0.65 个百分点至 – 0.05%，主要系制造业薪资增速回落拖累，不过建筑业增速明显上行 。
综合来看，4 月非农数据暂时维持了就业市场的韧性，这也使得美联储 5 月大概率继续按兵不动 。美联储目前仍处于观望期，鲍威尔虽明确表示高度关注关税影响，但同时称需看到就业市场明显走弱才会降息。因此，在 4 月非农数据整体维持韧性的情况下，美联储 5 月降息概率大幅下降 。然而，展望未来，新增非农就业数据在二季度面临走弱风险。当前关税不确定性虽有所回落，但仍处于较高水平，关税对美国经济以及就业市场的影响仍需一定时间逐步显现 。同时，前瞻指标 NFIB 企业招聘意愿近 3 个月持续下滑，预示 6 月非农就业或有明显走弱风险，后续需密切关注首申等高频就业数据 。若 5 月非农数据或首申等数据出现明显下滑，那么美联储 6 月降息的概率将大幅上行 。美国就业市场在关税阴影下，未来究竟走向何方，仍需持续关注后续经济数据的变化 。
