美国劳工部7月3日公布的最新数据显示，6月非农就业报告喜忧参半，引发市场对美国经济走向和美联储货币政策的激烈讨论。新增非农就业人数超预期，失业率也意外回落，然而，数据背后的结构性分化和薪资增速的放缓，却让市场对就业市场的真实健康状况产生了疑问。那么，这份报告究竟揭示了什么？美联储在7月是否还会按兵不动？
一、6月就业：非农超预期，失业率回落，就业市场仍显粘性
首先，从整体数据来看，美国就业市场在6月表现出一定的“粘性”。新增非农就业14.7万人，高于市场预期的10.6万人。 此外，前两个月的数据也累计上修了1.6万人，这进一步强化了就业数据向好的印象。最引人注目的是，失业率回落至4.1%，低于市场预期的4.3%和前值4.2%。 简单来看，这些数字似乎表明美国就业市场短期内仍保持着较强的韧性。
二、结构性分化：政府与服务业支撑，制造业显疲态
然而，深入剖析数据结构，我们发现就业市场的分化特征非常明显。
私人部门新增就业仅为7.4万人，低于市场预期的10万人。 这意味着私人企业在招聘方面的步伐有所放缓。
政府和部分服务类消费是主要的就业支撑力量。 州和地方政府部门新增就业高达8万人，医疗保健行业新增5.9万人，休闲和酒店业新增2万人，这三大领域合计贡献了总新增就业的96%。这表明政府支出和服务消费对当前就业市场的拉动作用显著。
拖累项明显。 制造业（-0.7万人）、批发贸易（-0.7万人）、联邦政府（-0.7万人）就业等均属于拖累项，显示部分行业的就业压力依然存在。值得注意的是，6月联邦政府就业人数继续保持负值，表明“DOGE裁员”的影响仍在持续。
运输仓储业回暖，或预示库存回补。 交通运输和仓储行业新增0.8万人，较前值进一步回升，这可能暗示着货运物流较为活跃，部分行业仍在进行库存回补。
三、失业率下降：中枢上移但放缓，初请数据稳定
6月失业率（U3）从前值的4.24%回落至4.12%。其中，最关键的永久失业率也从1.12%小幅回落至1.11%。同时，初请失业金人数本周回落4千人至23.3万人，低于预期的24.1万人；续请失业金人数保持在196.4万人，与预期持平。
从历史数据来看，自2024年年中开始，美国的失业率中枢大致在4.1%-4.2%的区间徘徊，相较于前一阶段（2022年初起的4%以下）中枢有所上行，但其上行过程相对缓慢，并未出现剧烈恶化。
四、失业率下降的“外生因素”：移民政策的影响？
值得注意的是，失业率的下降可能包含了一定的外生因素。
就业扩散指数持续下降：该指数（表征就业广度）在6月再次回到50以下，这是自2024年8月以来的第二次，表明就业增长的广泛性在减弱。
服务业就业普遍放缓：除了零售和运输业，其他所有服务部门的新增就业都弱于5月，这与整体就业结构偏弱的趋势相符。
劳动参与率下降与移民人数：叠加劳动参与率下降的特征，有分析认为移民人数下降导致劳动力人口供给下降可能是背景之一。 换句话说，更严格的移民政策可能导致更多人退出劳动力市场，从而在供给端压低劳动力供给，进而影响失业率。这一特征在未来可能会继续存在，值得密切关注。
五、薪资增速：粘性中放缓，有利通胀对冲
在薪资方面，6月时薪同比增加3.7%，略低于市场预期的3.8%；环比增加0.2%，低于预期的0.3%。尽管增速有所放缓，但薪资仍表现出一定的粘性。另一个更具代表性的工资总额指数（Index of Aggregate Payrolls Private）6月同比为4.5%，低于前值的4.9%，但仍高于2024年月均同比的4.8%。
整体来看，薪资增速的粘性意味着短期内消费仍有支撑，不易出现失速。 而其放缓趋势则有利于对冲后续可能出现的通胀压力，为美联储的政策操作提供更多空间。
六、政策展望：7月难降息，9月仍可期？
在通胀可能回升的压力以及失业率依旧偏低的背景下，我们倾向于认为美联储7月大概率不会降息，下一次降息最快可能在9月。
近期，美联储官员的表态也出现了明显松动。美联储理事Bowman和Waller均表示支持最早在7月开始降息；美联储主席鲍威尔也曾指出，若就业走弱或通胀可控，则可以考虑降息。
然而，根据Fed Watch工具的最新数据显示，市场预期7月美联储大概率不会降息，9月降息的概率为63.8%（前值为71.9%），降息预期有所回撤。
7月3日当天，非农数据超预期缓解了市场对经济的担忧，加上特朗普“美丽大法案”在众议院投票通过，进一步提振了市场风险偏好。受此影响，美股三大股指均上涨，美债收益率回升，美元走强。
